선도 계약과 선물 계약이란 무엇인가요?

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선도 계약과 선물 계약은 기본적으로 거래자, 투자자, 일반 상품 생산자가 자산의 미래 가격에 투자할 수 있도록 하는 계약입니다. 이러한 계약은 계약이 체결된 시점에 합의된 가격으로 미래의 날짜(만기일)에 금융 상품을 거래할 수 있게 하는 두 당사자 간의 약속입니다. 

선도 혹은 선물 계약의 기초 금융상품은 보통주, 상품, 통화, 이자 지급 또는 심지어 채권과 같은 모든 자산이 될 수 있습니다. 

그러나 선도 계약과는 달리 선물 계약은 계약 관점에서 (법적 계약으로) 표준화되며, 특정한 장소에서 거래됩니다(선물 계약 거래소). 그러므로 선물 계약은 계약의 규모와 일이자율과 같은 일정한 규칙을 따라야 할수 있습니다. 많은 경우 선물 계약의 실행은 청산소에 의해 보증되며, 당사자들이 다른 당사자의 위험 부담을 덜고 거래할 수 있게 합니다.

초기의 선물 계약은 17세기 유럽에서 시작되었음에도 불구하고, 일본의 도지마 쌀 거래소(Dōjima Rice Exchange)가 최초의 선물 거래소로 간주됩니다. 18세기 초 일본에서는 대부분의 결제가 쌀을 통해서 이뤄졌고, 불안정한 쌀값과 관련한 위험을 줄이는 방법으로 선물 계약이 사용되었습니다. 

전자 상거래 시스템이 도입되면서 선물 계약은 인기를 얻었고, 다양한 곳에서 사용되며 금융 산업 전반으로 넓게 퍼져나갔습니다.


선물 거래의 기능

금융 산업의 맥락에서 선물거래는 일반적으로 다음과 같은 기능을 갖고 있습니다:

  • 헤징 및 위험 관리: 선물 계약은 특정 위험을 줄이는 데 사용될 수 있습니다. 예를 들어, 농부는 원치않는 사건과 시장의 변동성에도 불구하고, 특정 가격을 미래에 보장하기 위해 선물 계약을 판매할 수 있습니다. 또는 미재무부 채권을 소유하고 있는 일본의 투자자는 사전에 정의된 이율로 JPY 표면이율을 고정하기 위해, 분기별 표면이율(이자율)에 해당하는 JPYUSD 선물 계약을 구매하여, USD 투자에 대한 위험을 줄일 수 있습니다. 

  • 레버리지: 선물 계약을 통해 투자자들은 레버리지된 포지션을 취할 수 있습니다. 계약이 만기일에 정산되기 때문에, 투자자들은 자신들의 포지션을 레버리지할 수 있습니다. 예를 들어, 3:1 레버리지를 사용하면 거래 계좌 잔액의 3배에 해당하는 포지션을 취할 수 있습니다. 

  • 단기 투자: 투자자는 선물 계약을 통해 자산에 단기간 투자할 수 있습니다. 투자자가 기초 자산을 소유하지 않고 선물 계약을 판매하기로 결정할 때, 일반적으로 이를 “네이키드 포지션”이라 합니다.

  • 자산 다양화: 투자자들은 즉석에서 거래하기 어려운 자산에 투자할 수 있습니다. 석유와 같은 물품은 많은 운송 비용과 저장 비용을 필요하지만, 선물 계약을 통해 투자자와 거래자들은 이를 물리적으로 거래하지 않아도 되며, 보다 다양한 종류의 자산에 투자할 수 있습니다. 

  • 가격 예시: 선물 시장은 상품과 같은 자산에 대한 판매자와 구매자(즉, 공급과 수요 충족)를 위한 원스톱 상점입니다. 예를 들어, 석유 가격은 지역 주유소에서의 상호작용을 통해 결정되는 것이 아니라, 선물 시장의 실시간 수요에 의해 결정될 수 있습니다. 더욱이, 선물 계약은 일반적으로 연장된 거래 기간동안 거래되며, 이는 가격 투명성을 높입니다. 


정산 메커니즘

선물 계약의 만기일은 특정 계약의 거래 활동 마지막 날입니다. 이후로는 거래가 중지되며 계약이 정산됩니다. 선물 계약 정산에는 크게 두 가지 메커니즘이 있습니다. 

  • 물리적 정산:  미리 정해진 가격 계약에 따라 두 당사자 간에 기초 자산이 교환됩니다. 숏(판매)이었던 당사자는 롱(구매)이었던 당사자에게 해당 자산을 전달해야 할 의무가 있습니다.

  • 현금 정산: 기초 자산이 직접적으로 교환되지 않습니다. 대신, 한쪽 당사자가 현재 자산 가치를 반영하는 금액을 지불합니다. 대표적인 현금 정산형 선물 계약은 석유 선물 계약이며, 수천 배럴에 달하는 석유를 물리적으로 거래하는 것은 무척이나 복잡하기에, 석유 배럴 대신 현금이 교환됩니다. 

현금 정산 선물 계약이 보다 편리하기 때문에, 소유권이 꽤나 빠르게 이전(석유 배럴과 같은 물리적 자산과 비교할 때)될 수 있는 유동금융증권이나 고정수익투자에서도 인기가 높습니다. 

그러나 현금 정산 선물 계약은 기초 자산 가격의 조작으로 이어질 수 있습니다. 이러한 시장 조작을 “뱅잉 더 클로즈(banging the close)”라 하는데, 선물 계약이 만기일에 가까워졌을 때, 오더북을 고의적으로 교란하는 비정상적인 거래 활동을 의미합니다. 


선물 계약 종료 전략

선물 계약 포지션을 취한 다음, 선물 거래자는 다음 세 가지 주요 활동을 할 수 있습니다: 

  • 상쇄(Offsetting): 동일한 가치를 갖는 반대 포지션을 취해 선물 계약을 종료하는 것을 말합니다. 만약, 거래자가 50개의 숏 선물 계약을 맺었다면, 동일한 사이즈의 롱 포지션을 통해 초기의 포지션을 상쇄시킬 수 있습니다. 상쇄 전략은 거래자가 정산일 전에 손익을 실현할 수 있게 합니다. 

  • 연장(Rollover): 거래자가 초기의 계약을 상쇄한 이후, 새로운 선물 계약 포지션을 취하기로 하는 것이며, 기본적으로 정산일을 연장합니다. 예를 들어, 거래자가 1월 첫째주에 만료되는 30개의 롱 선물 계약을 맺었다면, 초기의 포지션을 상쇄시킨 후 만료일이 7월 첫째주인 동일한 사이즈의 새로운 포지션을 취할 수 있습니다.

  • 정산(Settlement): 선물 거래자가 자신의 포지션을 상쇄하거나 연장하지 않는다면 만기일에 계약이 정산됩니다. 해당 시점에 관련 당사자들은 자신들의 자산(또는 현금)을 자신의 포지션에 따라 교환해야 합니다. 


선물 계약 가격 패턴: 콘탱고와 노멀 백워데이션

선물 계약이 생성되고 정산되기 전까지, 매수세와 매도세에 따라 계약의 시장 가격은 지속적으로 변하게 될 것입니다. 

선물 계약의 만기와 가격 변동은 다양한 가격 패턴으로 이어지며, 이를 보통 콘탱고(contango) (1), 노멀 백워데이션(normal backwardation) (3)이라 합니다. 이러한 가격 패턴은 아래 그림과 같이 만기일 (4)의 자산의 예상 현물 가격 (2)과 직접적인 연관이 있습니다. 

선도 계약과 선물 계약이란 무엇인가요?

  • 콘탱고 (1): 예상 현물 가격보다 선물 계약 가격이 높은 시장 상태 

  • 예상 현물 가격 (2): 정산 시점(만료일)의 예상 자산 가격. 예상 현물 가격이 항상 일정하지는 않다는 점에 주의해야 하며, 이는 시장의 수요와 공급에 따라 변동될 수 있습니다.

  • 노멀 백워데이션 (3): 예상 현물 가격보다 선물 계약 가격이 낮은 시장 상태 

  • 만기일 (4): 정산이 진행되기 전, 특정 선물 계약의 마지막 거래일

콘탱고 시장 상태는 구매자(롱 포지션)보다 판매자(숏 포지션)들이 선호하는 경향이 있지만, 노멀 백워데이션 시장은 보통 구매자에게 유리합니다. 

만기일이 가까워지면 선물 계약 가격은 현물 가격과 동일해질 때까지 수렴할 것으로 예상됩니다. 만기일에 선물 계약과 현물 가격이 동일하지 않은 경우, 거래자는 차익거래를 통해 단기 수익을 낼 수 있습니다. 

콘탱고 상황에서 선물 계약은 일반적인 편의상 예상 현물 가격보다 높게 거래됩니다. 예를 들어, 선물 거래자는 향후 전달될 실물 상품에 대한 프리미엄을 지불하기로 결정할 수 있으므로, 보관료나 보험료(금이 대표적인 예)에 대해 걱정하지 않아도 됩니다. 또한, 기업은 선물 계약을 통해 자신들의 서비스에 필수적인 상품을 구매(예를 들면, 빵 제조업자가 밀 선물 계약을 구매)하면서, 예측되는 가격에 대한 지출 비용을 고정시킬 수 있습니다. 

반면, 노멀 백워데이션 시장 상황에서는 선물 계약이 예상 현물 가격보다 낮은 가격에 거래됩니다. 투자자들은 예상되로 가격이 올라 이익을 내기를 기대하며 선물 계약을 구매합니다. 예를 들어, 선물 거래자는 다음 해의 현물 예상 가격이 45달러인 석유 배럴을 매일 30달러씩 구매할 수 있습니다. 


마치며 

표준화된 유형의 선도 계약으로서, 선물 계약은 금융 산업에서 가장 많이 사용되는 도구이며, 다양한 기능들로 인해 여러 영역에서 폭넓게 활용될 수 있습니다. 그러나 자금을 투자하기 전에 선물 계약과 특정 시장의 메커니즘을 잘 이해하는 것이 중요합니다. 

미래 자산 가격을 “고정"시키는 것은 특정 상황에서는 유용하지만, 특별히 계약이 증거금으로 거래될 때는 언제나 안전한 것은 아닙니다. 그러므로, 선물 계약 거래와 관련한 불가피한 위험을 완화하기 위해 위험 관리 전략을 시행하곤 합니다. 일부 투자자들은 미래 시장의 가격 변동에 대한 통찰력을 얻고자, 기술적 분석 지표와 함께 기초적 분석 방법을 함께 사용하기도 합니다.

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