옵션 계약이란 무엇인가요?

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옵션 계약이란 무엇인가요?
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옵션 계약은 거래자가 특정 날짜나 그 이전에, 미리 정해진 가격으로 자산을 구매하거나 판매할 수 있게 하는 계약입니다. 선물 계약과 유사해 보일 수 있지만, 옵션 계약에서 구매자가 자신의 포지션을 실행할 의무가 없습니다. 

옵션 계약은 주식, 암호화폐와 같은 다양한 기초 자산에 기반할 수 있는 파생 상품입니다. 이러한 계약은 재무 지표에서도 파생될 수 있습니다. 일반적으로 옵션 계약은 기존 포지션과 투기 거래에서 위험을 헤징(hedging)하기 위해 사용됩니다. 


옵션 계약은 어떻게 작동하나요? 

풋(put)과 콜(call)이라는 두 가지 기본 옵션이 있습니다. 콜 옵션은 계약 보유자에게 기초 자산을 구매할 수 있는 권리를 부여하는 반면, 풋 옵션은 판매할 수 있는 권리를 부여합니다. 보통 거래자들은 기초 자산의 가격이 오를 것이라 예상할 때 콜에 들어가며, 반대로 가격이 내려갈 것이라 예상할 때 풋에 들어갑니다. 또한 거래자는 가격이 안정적으로 유지되기를 바라며 콜과 풋을 사용할 수 있으며 -또는 두 유형을 조합하여- 시장 변동성을 따르거나 이에 반하여 베팅할 수도 있습니다. 

옵션 계약은 규모, 만기일, 행사 가격, 프리미엄이라는 최소 4가지 구성 요소로 이뤄집니다. 첫째, 주문 규모는 거래되는 계약의 수를 의미합니다. 둘째, 만기일은 이후에는 거래자가 더는 옵션을 실행할 수 없는 날짜입니다. 셋째, 행사 가격은 해당 자산이 구매되거나 판매되는(계약 구매자가 옵션을 실행하기로 결정할 경우) 가격입니다. 마지막으로, 프리미엄이란 옵션 계약의 거래 가격입니다. 이는 투자자가 선택의 기회를 얻기 위해 반드시 지불해야 하는 금액을 나타냅니다. 구매자들은 프리미엄 가격에 따라 판매자들로부터 계약을 확보하는데, 이는 만기일이 다가옴에 따라 지속적으로 변하게 됩니다.

일반적으로 행사 가격이 시장 가격보다 낮다면, 거래자는 기초 자산을 할인된 가격에 구매할 수 있고, 프리미엄을 계산에 포함시킨 다음에, 이익을 내기 위해 계약을 실행할 수도 있습니다. 하지만 행사 가격이 시장 가격보다 높다면, 보유자는 계약을 실행할 이유가 없기 때문에, 해당 계약은 무용지물로 간주됩니다. 계약이 실행되지 않으면, 구매자는 해당 포지션에 진입할 때 지불했던 프리미엄만을 잃게 됩니다.

구매자들이 자신들의 콜과 풋을 실행하거나 실행하지 않을 수 있는 반면, 판매자는 구매자의 결정을 따라야 한다는 점에 유의해야 합니다. 따라서 콜 옵션 구매자가 계약을 실행하기로 한다면, 판매자는 해당 기초 자산을 판매해야 할 의무가 있습니다. 이와 마찬가지로, 풋 옵션 구매자가 계약을 실행하기로 한다면, 판매자는 계약 보유자로부터 기초 자산을 구매해야 할 의무가 있습니다. 이는 판매자가 구매자에 비해 더 많은 위험에 노출되어 있음을 의미합니다. 구매자는 계약에 지불한 프리미엄에 손실이 한정되지만, 판매자는 자산의 시장 가격에 따라 훨씬 많은 손해를 볼 수 있습니다. 

일부 계약은 거래자에게 만기일 전에 언제든 선택권을 행사할 수 있는 권리를 부여합니다. 이는 보통 미국식 옵션 계약을 일컫습니다. 반대로, 유럽식 옵션 계약은 만기일에만 계약이 실행될 수 있습니다. 그러나 이러한 명칭의 차이가 지리적 위치와는 아무런 관계가 없다는 점에 기억할 필요가 있습니다.


옵션 프리미엄

프리미엄 가격은 여러 요인에 따라 결정됩니다. 단순화를 위해, 옵션의 프리미엄이 기초 자산 가격, 행사 가격, 만기일까지 남은 시간, 해당 시장(또는 지수)의 변동성이라는 네 가지 요소에 의해 좌우된다고 가정해보겠습니다. 네 가지 구성 요소는 다음 표에 설명된 것처럼, 콜과 풋 옵션의 프리미엄에 서로 다른 영향을 미칩니다.


콜 옵션 프리미엄

풋 옵션 프리미엄

자산 가격 상승

증가

감소

높은 행사 가격

감소

증가

만기일까지 남은 시간 감소

감소

감소

변동성 증가

증가

증가


자산의 가격과 행사 가격은 자연스레 콜과 풋의 프리미엄에 상반된 영향을 미칩니다. 이와 반대로, 만기일까지 시간이 얼마 남지 않은 경우 두 종류의 옵션 프리미엄 가격은 낮아집니다. 왜냐하면 해당 계약들이 거래자가 원하는대로 바뀔 가능성이 낮아지기 때문입니다. 반대로, 변동성이 증가하게 되면 일반적으로 프리미엄 가격은 상승합니다. 이처럼 옵션 계약 프리미엄은 이러한 요소들과 또 다른 요소들의 복합적인 결과입니다.


옵션 그릭스

옵션 그릭스(Option Greeks)는 계약 가격에 영향을 미치는 여러 요인들 중 일부를 측정하기 위해 고안된 도구입니다. 보다 구체적으로는, 다양한 기초 변수에 따라 특정 계약의 위험도를 측정하는 데 사용되는 통계치입니다. 다음은 주요 그릭스와 그것이 무엇을 측정하는지에 대한 간략한 설명입니다:

  • 델타(Delta): 기초 자산 가격에 따라 옵션 계약 가격이 얼마나 변할 지 측정합니다. 예를 들어, 델타 0.6은 자산 가격이 1달러 움직일 때마다 프리미엄 가격이 0.60달러 씩 움직일 것임을 나타냅니다. 

  • 감마(Gamma): 시간 경과에 따른 델타의 변화율을 측정합니다. 델타가 0.6에서 0.45까지 변화했다면, 옵션의 감마는 0.15가 됩니다. 

  • 세타(Theta): 계약 기간이 하루 줄어듦에 따라 가격이 얼마나 변하는지 측정합니다. 옵션 계약 만기가 다가올수록 프리미엄이 얼마나 변할 것인지 예측합니다. 

  • 베가(Vega): 기초 자산에 1%의 변동성이 발생했을 때, 옵션 가격이 얼마나 변하는지 측정합니다. 일반적으로 베가의 증가는 콜과 풋 가격 모두의 상승을 나타냅니다. 

  • 로(Rho): 이자율 변동에 따른 가격 변화를 측정합니다. 이자율이 증가하면 일반적으로 콜이 증가하고 풋이 감소합니다. 따라서, 로의 값은 콜 옵션에서는 양수이고, 풋 옵션에서는 음수입니다. 


일반적인 사용 사례

헤징

옵션 계약은 헤징 수단으로 널리 사용됩니다. 가장 기초적인 헤징 전략은 거래자가 이미 보유하고 있는 주식의 풋 옵션을 구매하는 것입니다. 가격이 떨어져 주요 자산의 전체적 가치가 하락하게 될 경우, 풋 옵션을 실행하여 손실을 완화할 수 있습니다. 

예를 들어, 앨리스가 시장 가격이 오르길 바라면서 주식 100주를 50달러에 구매했다고 해보겠습니다. 이후 주가 하락에 대비해 앨리스는 행사 가격 48달러에 풋 옵션을 구매했으며, 한 주당 2달러의 프리미엄을 지불했습니다. 시장이 약세로 돌아가 주가가 35달러로 하락하면, 앨리스는 손실을 완화하기 위해 계약을 실행할 수 있으며, 35달러가 아닌 48달러에 주식을 판매할 수 있습니다. 그러나 시장이 강세로 돌아서면, 앨리스는 계약을 실행하지 않아도 되고 지불된 프리미엄(한 주당 2달러)만 손해를 보게 될 것입니다. 

해당 시나리오에서 앨리스의 손익 분기점은 52달러(50달러 + 주당 2달러)이며, 그녀의 손실은 400 달러로 제한됩니다(프리미엄에 지불된 200달러와 각 주를 48달러에 팔게 될 경우 200달러 추가).

옵션 계약이란 무엇인가요?


투기성 매매

옵션은 투기성 매매에도 사용될 수 있습니다. 예를 들어, 거래자가 자산 가격이 오를 것이라 믿는다면 콜 옵션을 구매할 수 있습니다. 자산 가격이 행사 가격보다 높아지게 되면, 거래자는 옵션을 실행해 이를 할인된 가격으로 구매할 수 있습니다. 자산 가격이 행사 가격보다 높거나 낮아 계약을 통해 수익을 낼 수 있을 때, 이러한 옵션을 “인더머니(in-the-Money)”라고 합니다. 이와 유사하게, 손익분기점에 있는 경우 “앳더머니(at-the-Money)”라고 하며, 손실인 경우 “아웃오브더머니(out-of-the-Money)”라고 합니다.


기본 전략들

옵션 거래를 할 때, 거래자들은 다음 네 가지 기본 포지션에 기반한 다양한 전략들을 시행할 수 있습니다. 구매자는 콜 옵션(구매할 권리) 또는 풋 옵션(판매할 권리)를 구매할 수 있습니다. 판매자는 콜 옵션과 풋 옵션 계약을 판매할 수 있습니다. 앞서 살펴봤듯이, 판매자는 계약 보유자가 이를 실행하기로 결정할 때, 해당 자산을 구매하거나 판매할 의무가 있습니다. 

서로 다른 옵션 거래 전략은 다양하게 조합될 수 있는 콜 계약과 풋 계약에 기반하고 있습니다. 일반적인 전략들은 프로텍티브 풋(Protective puts), 커버드 콜(Covered calls), 스트래들(Straddle), 스트랭글(Strangle)입니다.

  • 프로텍티브 풋: 이미 보유하고 있는 자산의 풋 옵션 계약을 구매하는 것입니다. 이는 앞선 예시에서 앨리스가 사용했던 헤징 전략입니다. 잠재적인 하락세로부터 투자자를 보호하고, 가격이 상승할 경우를 위해 자산을 보유하고 있기 때문에 포트폴리오 보험이라고도 합니다.

  • 커버드 콜: 이미 보유하고 있는 자산의 콜 옵션을 판매하는 것입니다. 해당 전략은 투자자가 보유 자산에서 추가 수익(옵션 프리미엄)을 얻고자 할 때 사용됩니다. 해당 계약이 실행되지 않는다면, 자산을 보유하면서 동시에 프리미엄을 벌 수 있습니다. 그러나, 시장 가격이 올라 계약이 실행되면, 자신의 포지션을 판매해야 할 의무가 있습니다.  

  • 스트래들: 행사 가격과 만기일이 동일한 자산의 콜과 풋을 구매하는 것입니다. 투자자는 어느 방향으로든 자산 가격이 크게 움직이면 이익을 낼 수 있습니다. 간단히 말해, 거래자는 시장의 변동성에 베팅하는 것입니다. 

  • 스트랭글: 아웃오브더머니의 콜과 풋을 함께 구매하는 것입니다(행사 가격이 시장 가격보다 높을 경우 콜 옵션, 낮을 경우 풋 옵션). 기본적으로 스트랭글은 스트래들과 같지만, 포지션을 잡기 위해 필요한 비용은 더 적습니다. 그러나, 스트랭글은 이익을 내기 위해 더 높은 수준의 변동성을 필요로 합니다. 


장점

  • 시장 위험에 대비한 헤징에 적합

  • 투기성 거래에서 유연성 확보

  • 고유한 위험/보상 패턴을 사용해 여러 조합과 거래 전략 시행 가능

  • 강세, 약세, 횡보 시장 추세에서 이익을 낼 수 있는 가능성

  • 포지션에 진입하는 비용을 절감하는 데 사용될 수 있음

  • 동시적으로 다수의 거래를 진행할 수 있게 함


단점

  • 작동 메커니즘과 프리미엄 계산이 언제나 쉽게 이해할 수 있는 것은 아님

  • 특별히 판매자에게 큰 위험을 수반

  • 기존의 대안에 비해 전략들이 복잡함

  • 옵션 시장은 유동성이 낮은 경우가 많아, 대부분의 거래자들에게 매력적이지 않음

  • 옵션 계약의 프리미엄 가격은 변동성이 무척 크며, 만기일이 다가올 수록 감소하는 경향이 있음


옵션 vs. 선물

옵션과 선물 계약은 모두 파생 상품이며, 따라서 몇 가지 공통적인 사용 사례를 갖고 있습니다. 그러나 이러한 유사성에도 불구하고 두 계약의 정산 메커니즘에서 큰 차이가 존재합니다.

옵션과 다르게 선물 계약은 만기일이 다가오면 언제나 실행되며, 이는 계약 보유자가 법적으로 기초 자산(또는 이에 상응하는 현금)을 거래해야 할 의무가 있음을 뜻합니다. 이와 반대로 옵션은 계약을 보유한 거래자의 재량에 따라 실행됩니다. 계약 보유자(구매자)가 옵션을 실행하는 경우, 판매자는 기초 자산을 거래해야 할 의무가 있습니다. 


마치며

명칭에서 알 수 있듯이, 옵션은 시장 가격에 상관없이 미래에 자산을 구매하거나 판매할 수 있는 선택권을 줍니다. 이러한 유형의 계약은 다양한 목적으로 사용될 수 있으며, 투기성 거래뿐만 아니라 헤징 전략과 같은 다양한 상황에서 사용될 수 있습니다.

그러나 다른 파생 상품과 마찬가지로 옵션거래가 위험할 수 있다는 점을 기억할 필요가 있습니다. 따라서 이러한 유형의 계약을 활용하기 전에, 거래자들은 해당 계약이 어떻게 작동하는지 잘 이해해야 합니다. 콜과 풋의 다양한 조합과 각 전략에 수반되는 잠재적 위험을 잘 이해하는 것도 중요합니다. 또한, 거래자는 잠재적 손실을 제한하기 위해 기술적기초적 분석을 포함한 위기관리 전략도 함께 고려해야 합니다.

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