什麼是遠期和期貨合約?

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從本質上講,遠期和期貨合約是能夠讓交易者、投資者和商品生產商預測未來資產價格的合約協議。這些合約起著兩方承諾的作用,約定在未來的某一確定時間(到期日),能夠以合約中確定的價格進行買賣。

遠期或期貨合約的基礎金融品類可以是任何資產,例如股票、商品、貨幣、利息支付甚至債券。

然而,與遠期合約所不同,期貨合約更多得從合約角度進行標準化(作為法律協議),並在特定場所(如期貨合約交易所)進行交易。因此,期貨合約受一組特定規則的約束,這些規則可能包括合約的規模和每日利率等。在許多情況下,期貨合約的執行由交易結算機構保證,從而使交易雙方減少來自交易對手的風險。

雖然原始形式的期貨市場出現於17世紀的歐洲,但是DōjimaRiceExchange(日本)被認為是第一個建立的期貨交易所。在18世紀早期的日本,大多數支付方式都是用大米實現的,因此,期貨合約開始被用來對沖大米價格不穩定所引起的相關風險。

隨著電子交易系統的出現、期貨合約的普及以及一系列商用案例在整個金融行業中得到廣泛應用。


期貨合約功能

在金融行業背景下,期貨合約通常可以提供以下一些功能:

  • 套期保值和風險管理:期貨合約可用於減輕特定風險。例如,為了對沖不利事件和市場波動的發生,農民可以出售其產品的期貨合約,以確保他們在未來以確定的價格成交。再者是擁有美國國債的日本投資者可以購買JPYUSD期貨合約,通過約定好的匯率按季度進行息票支付(利率),從而對沖美元匯率變動的風險。

  • 槓桿:期貨合約支持投資者創建頭寸槓桿。投資者可以利用其頭寸,在合約到期日進行結算。例如,3:1的槓桿能夠讓交易者進入大於其交易賬戶餘額三倍的頭寸市場。

  • 短期風險規避:期貨合約能夠讓投資者對資產進行短期風險規避。當投資者決定出售期貨合約,並不再擁有相關資產的情況下時,通常將其稱為“裸倉”。

  • 多樣的資產種類:投資者可以通過期貨合約對無法現場交易的資產進行交易。如石油等商品通常交付的成本及存儲費用高,但通過使用期貨合約,投資者和交易商可以對更多種類的資產類別進行交易,而無需交付實物。

  • 價格發現機制:期貨市場是賣家和買家(即供需雙方)交易如商品等多種資產的一站式商城。例如,石油的價格可以通過在期貨市場中的實施供需關係來確定,而不需要前往當地加油站。最重要的是,期貨合約可在更長的時間範圍內進行交易,從而提高價格透明度。


結算機制 

期貨合約的結算日是該特定合約交易活動的最後一天。在這之後,交易停止,按照合約進行結算。期貨合約結算有以下兩種主要方式:

  • 實物結算:在雙方之間交換標的資產,雙方以預定價格達成協議。賣空(賣出)的一方需要將資產交付給長期(買入)的一方。

  • 現金結算:不直接使用標的資產交易。相反,賣方需向賣方支付反映當前資產價值的金額。通過現金結算期貨合約的一個典型例子是石油期貨合約,在該合約中通過現金進行交易而非使用石油桶,因為交易數千桶石油是相當複雜的。

現金結算的期貨合約更方便,因此也比實物結算合約更受歡迎,即使是流動性金融證券或固定收益工具,其所有權也快速地轉移(至少是與石油桶等實物資產相比)。

然而,現金結算的期貨合約可能會發生操縱標的資產價格的行為。這種類型的市場操縱通常被稱為“對敲”(banging the close),這是一個描述異常交易活動的術語,當接近期貨合約交割日期時故意擾亂市場訂單秩序。


期貨合約的退出策略

在獲得期貨合約頭寸後,期貨交易者可以執行以下三項主要操作:

  • 對沖:指通過創建相同價值的對沖交易來平倉期貨合約頭寸的行為。因此,如果一個交易者做空50單期貨合約,他們可以開出相同規模的多頭頭寸,從而對沖其初始頭寸。在結算日之前,交易者的對沖策略即可實現盈利或虧損。

  • 延期:延期發生在交易者在對沖其初始交易完成後,決定開立新期貨合約頭寸時,從而延長了合約到期日。例如,如果一個交易者持有30單期貨合約,若該合約在1月後的第一周到期,但是他們想要延長頭寸六個月,他們可以對沖初始頭寸並開啟一個相同規模的新期貨合約,到期日期設定為7月的第一周。

  • 結算:如果期貨交易者沒有對沖或延期其頭寸,合約將在到期日結算。此時,有關各方在法律上有義務根據合約要求交換資產(或現金)。


期貨合約價格模式:Contango (期貨溢價)和Backwardation (現貨溢價)

從創建期貨合約到結算期間,合約市場價格將隨著對買賣力量的反應而不斷變化。

期貨合約的到期日和價格變化之間的關係產生不同的價格模式,通常被稱為Contango(期貨溢價)(1)和Backwardation(現貨溢價)(3)。這些價格模式與到期日(4)的資產的預期現貨價格(2)直接相關,如下所示。

什麼是遠期和期貨合約?

  • Contango(1):商品期貨的價格大於現貨價格的情況。

  • 預期現貨價格(2):結算時(到期日)的預期資產價格。注意,預期現貨價格並不總是恆定的,它可能會隨市場供求而變化。

  • Normal backwardation (3):期貨價格與未來現貨價格期望值之間的負偏差狀態。

  • 到期日(4):特定期貨合約交易活動的最後一天,在結算發生前。

雖然對於賣家(空頭頭寸)而言,期貨溢價的市場狀況往往對買家(多頭頭寸)更有利,但現貨溢價的市場狀況通常對買家更有利。

隨著結算日的到來,期貨合約價格預計將逐漸收斂到現貨價格,直到它們最後變成相同的價值。如果期貨合約和現貨價格到期日不同,交易者將能夠從套利機會中快速獲利。

在期貨溢價的情景中,期貨合約的交易價格高於預期的現貨價格,通常是出於方便的原因。例如,期貨交易商可能決定為即將交割的實物商品支付溢價,因此他們無需擔心支付存儲和保險等費用(黃金是一個流行的例子)。此外,公司可以使用期貨合約將其未來的支出鎖定在可預測的成本上,用於購買對其生產不可或缺的商品(例如,麵包生產商購買小麥期貨合約)。

另一方面,當期貨合約交易低於預期現貨價格時,會發生現貨溢價的市場狀態。投機者購買期貨合約,希望在價格如預期上漲時獲利。例如,期貨交易商當前以每單30美元的價格購買石油合約,而下一年的預期現貨價格為45美元。


總結思想

作為一種標準化的遠期合約,期貨合約是金融行業中最常用的工具之一,它們的各種功能,使其廣泛應用於各種金融場景。在投資之前,投資者需要充分了解期貨合約及其特定市場的基本機制。

雖然在某些情況下“鎖定”未來資產的價格是十分有用的,但其並不總是安全的,特別是當合約通過保證金進行交易時。因此,我們通常採用適當的風險管理策略來減輕與期貨合約交易相關的不可避免的風險。一些投機者還使用技術分析指標基本面分析方法來獲得有關期貨市場價格行為的指導。

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